慧通综合报道：

2月份国内油脂油料期货盘的特点是油强粕弱，但3月份这种特点反转，逐渐转化为油弱粕强。从基本面来看，国内油厂近期一直处于亏损的状态，为了不至于全面亏损，前期豆粕大跌企业采取的是挺油的策略，叠加外盘炒作棕榈油减产以及巴西干旱天气，国内三大油联袂上涨；而近期豆粕现货企稳，油厂采取挺粕的策略，因此粕类走势强于油脂。目前虽然下游生猪养殖业仍处于深度亏损当中，猪粮比已经跌至红色警戒线附近，但养殖厂心态开始好转；随着天气逐渐转暖，水产养殖业进入旺季，对豆粕消费将提高。整体来看，预计连豆粕短期在库存的压力下或，但后期蓄势还会进一步抬高价格重心。

南美大豆到港压力大，豆粕胀库压力犹存

随着进口大豆陆续到港，港口库存处于不断攀升的态势之中（如图1所示），截止3月21日，港口大豆库存高达619万吨，与去年9月份648万吨的高点仅差29万吨。考虑到2、3月期间美国和巴西对华装运大豆数量庞大，国内后期将面临巨大的到货压力，相关机构预计3月份国内大豆到港量将达到580-620万吨，4月份更将高达630-660万吨，而目前国内油厂又处于压缩产能的状态，预计后期港口大豆库存还将继续攀升。由于国内下游养殖业需求持续疲软，导致油厂豆粕出货不畅而引起库存相对过剩，豆粕价格弱势走跌，张家港豆粕报价最低跌至3410元/吨。近期豆粕期货上涨现货有所上调，目前张家港报价3500元/吨，但油厂整体库存仍处于高位，后期以出货为主。短期内国内养殖饲料需求难以走出低迷仍制约终端备货心态，饲料厂商采购持续谨慎，贸易商承压低价抛售，均会造成油厂出货压力进一步增加。

图1：港口大豆库存不断攀升

资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

油厂压榨利润大幅下滑，开工率降低限制豆粕供应

2月到3月中旬，在市场炒作美豆旧作出口旺销以及巴西干旱天气的背景下，美豆单边强劲上涨，带动进口豆价格上涨，即国内进口豆压榨成本上升。同时，国内油脂价格处于较低水平，而豆粕也因为下游消费低迷出货不畅、价格持续走跌，油厂压榨利润不断走低。如图2所示，国内油厂主要分布地区如广东、江苏、山东以及大连等地进口大豆压榨利润从年初便开始大幅下滑，到2月下旬便进入亏损的境地，目前各地油厂亏损大概在250-350元/吨左右。压榨亏损加上豆粕胀库，油厂不得不停产限产，截至目前，沿海油厂开机率不到40%，较3月初的50%开机率大幅降低。油厂开工率的下降有利于豆粕去库存。

图2：年初以来，国内油厂进口压榨利润不断走低，目前亏损严重

资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

国内养殖业亏损严重，后期有望好转

如图3所示，国内禽畜养殖业自去年年底至今都处于亏损状态，饲料需求锐减，豆粕作为主要的饲料成分需求自然大幅下降，成为油厂胀库的主要原因之一。近期家禽养殖业价格小幅上扬但存栏水平依然不高，而生猪价格仍然持续下跌，养殖效益陷入深度亏损区间，多数地区亏损幅度达250-350元/头左右。

图3：国内养殖业亏损严重

资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

猪粮比是衡量养殖户是否出现亏损的重要标准。截止3月21日，全国猪粮比已经跌至5.04附近（如图4所示），几近5:1的红色警戒线，而6:1通常被认定为养殖户的盈亏平衡点。即将到来的四月份依然处于需求淡季，猪肉价格或仍然维持低位运行，猪粮比可能继续向下探底，跌破红色警戒线只是时间问题。生猪养殖亏损的持续，导致生猪存栏和能繁母猪存量的大幅下降（如图5所示）。据了解，养殖户心态开始好转，认为目前猪肉价格下行空间不大，随着后期节日来临会逐渐好转，部分养殖户已经开始陆续补栏。预计猪肉价格经过艰难的4月份之后，5、6月份可能触底反弹。

图4：猪粮比下降至低位

资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

图5：生猪存栏和能繁母猪存栏量下降

资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

巴西干旱天气导致产量低于预期，但全球丰产已成定局

虽2月以及3月上旬，巴西连续干旱天气引起市场对大豆产量不及预期的担忧，同时美国旧作出口旺盛，导致美豆强劲上涨。但随着3月11月USDA供需报告出炉，巴西大豆产量预估调减量不及预期，美豆冲高回落。如下表所示，相对于2月数据，3月份巴西大豆预估产量为8850万吨，仅比2月预估量少150万吨，但相对2012/13年度还是增产650万吨。同时美国、阿根廷等大豆主产国都处于增产的格局，因此，整体上来看，全球大豆供应仍然充裕。

表1：全球主要国家大豆产量及变动情况单位：万吨

产量2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2月预估3月预估

2013/14 2013/14

美国9142 9061 8419 8256 8951 8951

巴西6900 7530 6650 8200 9000 8850

阿根廷5450 4900 4010 4930 5400 5400

中国1498 1508 1449 1305 1220 1220

印度970 980 1100 1150 1180 1180

巴拉圭646 713 404 937 930 810

加拿大358 445 430 509 520 520

其他1076 1255 1454 1541 1569 1612

总计26040 26390 23916 26827 28769 28543

资料来源：华安期货行业研究所；美国农业部

综上所述，不管是从美豆的供应、油厂的胀库压力还是从下游的消费情况来看，豆粕短期都难以摆脱供应充足，消费低迷的窘境。但是从现货价格的角度来看，港口豆粕价格已经跌至低位，下方空间不大，随着后期禽畜业补栏的增加、以及水产养殖业进入消费旺季，豆粕的消费将逐渐好转。因此，预计连豆粕短期或以震荡的走势盘整为主，而后期有望进一步抬高价格重心，投资者可逢低买入。

作者简介：李莉，华安期货农产品高级分析师、郑商所棉花高级分析师、中央人民广播电台乡村之声特约评论员，主要负责农产品研究。对品种套利套保有深入研究，并总结出了一些经典案例和模式。在期货日报、、中华粮网、财讯网等数十家媒体长期发表文章。

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