慧通综合报道：

当前，由于南美新作大豆近月到港量仍未达到预期，导致国内豆粕现货供应局部趋紧，提振了现货及近月合约。但在国内豆粕现货供应渐进宽松，且消费预期相对不足的大环境下，豆粕现货后市及远月合约走弱将是大概率事件。

一、行情分析
（1）首先，我们来看看CBOT市场大豆走势。近段时间以来，芝加哥期货交易所大豆期货在USDA季度库存报告以及供需报告的共同作用下，走势偏弱。但在现货的支撑下以及南美新作大豆上市节奏不及市场预期致使包括中国在内的大豆买家重新把市场投向了美国市场，所以时而也出现了反弹行情，究其幅度来看，整体仍比较有限。概括来说，美豆消息面较为匮乏，近月合约受现货紧张提振走势偏强，而远月合约因承受新季美豆增产压力尚未走出弱势。如图1和图2所示。

（2）大连豆粕市场。近期，由于进口大豆的总体到货量和油厂整体开工率不高，使得短期部分地区豆粕现货供应仍然偏紧，由此可见饲料养殖需求的总体疲软与局部豆粕供应的短期趋紧格局仍将持续博弈，使得豆粕现货短期呈现横盘振荡行情，但从中长期来看豆粕现货市场的下行压力重重。总的来说，国内港口大豆库存偏低和豆油价格持续弱势提升油厂对豆粕的挺价动力，各地豆粕价格继续处于高位运行状态，令本已贴水较大的期货价格继续向现货靠拢。禽流感疫情致使养殖业损失巨大，禽畜补栏陷入低谷将不可避免地影响远期豆粕需求。

二、基本面分析
（1）现货短暂供应趋紧，提振期价反弹
目前，由于近月进口大豆到港量相对有限，低于国内正常压榨所需的大豆量。局部地区豆粕现货的供给仍然维持偏紧格局，现货价格仍在相对高位运行。截止到4月25日，浙江宁波金光43蛋白豆粕现货报价维持在3850元/吨，江苏张家港达孚43蛋白豆粕现货价格仍然维持在3820元/吨，具体走势如图5所示。豆粕现货价格的坚挺，这为豆粕近月合约提供了强有力的支撑，在近月合约走强的带动下，远月合约尽管从基本面的角度来看，走势本应该相对较弱，但现在亦处于反弹态势之中。

（2）供给渐宽松，且需求预期不足
我们已经深度分析演绎过当前豆粕的基本面，概括来说，豆粕供给正在渐进宽松，而消费却相对温和，且消费预期不足。据中国海关数据统计，2013年1月进口大豆478万吨，2月进口大豆290万吨，3月份进口大豆384万吨，1-3月累计进口1152万吨，累计数量同比减少13.4%。另据网的测算，4月份国内各港口进口大豆到港总量为418万吨，而近5年来的平均水平为422.87万吨。也就是说4月份进口大豆的数量仍然相对较小，低于国内正常月份的500万吨大豆压榨量，南美新作大豆未按时按量的到达国内港口是造成当前豆粕市场供应趋紧的本质缘由。依据的调查，2012/2013年大豆压榨年度迄今，全国大豆压榨量总计为3224万吨，较2011/2012年度同期的3251万吨减少27万吨，降幅为0.82%，近几个月的压榨量减少显著。当前，国内港口大豆库存量偏少，且沿海油厂的开机率上升速度缓慢，甚至局部省份已出现大面积停产，在时下的窗口期，油厂的压榨利润尚可，从盈利或者减少亏损的角度出发，现阶段是压榨的“黄金”阶段，但原料偏紧是主要瓶颈，国外进口大豆的压榨利润如图6所示。

但随着时间的推移，5、6月份大豆到港量将大幅提升，初步预估5月大豆到港量550万吨，6月份大豆到港量650万吨，7月份有可能达到700万吨，届时豆粕供给偏紧格局将得到本质上改善，故而其价格承压回落将是大概率事件，中国近10年大豆进口量如图7所示。而国内豆粕需求相对温和稳定，但今年的情况较为特殊，中国四月份突发禽流感事件，令本已处于季节性消费淡季的养殖市场更是雪上加霜，生猪养殖深度亏损导致未来数月饲料需求预期减少，且忧虑远月进口大豆集中到港的压力，国内饲料厂商们对豆粕现货后期走势较为看空，这对大连豆粕市场是利空的。

（3）饲养业深度亏损
从国内需求来看，当前国内饲养业正处于季节性淡季，对豆粕需求本身就相对疲软，而今年的状况尤为特殊，国内禽流感疫情对饲养业予以重创。加之远月进口大豆即将集中到港压力释放之下，饲料厂商们普遍看空豆粕后市。当前饲养业已出现了深度亏损，全国猪肉平均价格为21.75元/公斤，较此前跌幅较为明显，如图8所示。

猪粮比亦在回落之中，全国大中城市猪粮比跌至5.24，这个比价已进入蓝色预警区域内，如图9所示。3月份的生猪存栏量为44358万头，较2月份的43962万头增加了396万头，3月份的能繁母猪为5033万头，较2月份的5058万头减少25万头，如图10所示。作为养殖市场的先行指标，仔猪价格当前为24.96元/公斤，也处于回落之中，这更加佐证了上述观点。此外，受猪价下跌影响，活鸡批发价格也出现回落，当前，全国活鸡批发平均价格为17.82元/公斤，跌幅较深，如图11所示。总体来说，饲养市场亏损严重，养殖户补栏意愿受阻，从而不利于豆粕的消费。

三、总结及操作建议
（1）分析总结
目前国际大豆市场暂时缺乏新鲜题材指引，市场焦点仍聚集在因南美港口运力不足、上市节奏缓慢而导致的美国旧作大豆供应紧张问题上，这在很大程度上支撑了美豆近月合约，但不能改变趋势性的供需宽松弱势格局。此外，美国中西部地区的潮湿天气影响玉米春耕，或将变相扩大大豆种植面积预期，美豆远月合约或将因此受到压制。南美方面，运力不足问题正在逐步改善，加之阿根廷农民继续惜售以对抗通胀，但这仍不能改变南美创纪录丰产的整体格局。国内方面，养殖业已出现深度亏损，禽流感疫情更是致使饲养业雪上加霜，这大大阻碍了养殖户们的补栏意愿和动力，从而导致豆粕需求量大幅缩水。

（2）操作建议
国内的禽流感疫情以及生猪养殖业的深度亏损对豆粕的影响是巨大的，加之国内豆粕供应将逐渐宽松，我们依旧从整体上对豆粕后市持偏空观点。当前，豆粕的反弹主要是由于现货相对紧张，预计这种态势或将延续到5月中旬左右。建议投资者手中远月合约高位空单可谨慎持有，持币者遇反弹受阻适当抛空。以豆粕主力1309合约为例，跌至3000是有可能的，甚至更低。豆粕现货可能跌至3600元/吨左右，更低点也是有可能的。

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