慧通综合报道：

北京时间2月19日凌晨消息，外媒近日刊文称，从黄金市场近日走势所反映出的信息来看，美联储将不得不尽快扩大固定利率反向回购计划规模。以下是这篇文章的全文。

黄金价格自年初以来一直都在稳步上涨。鉴于美联储已经开始缩减量化宽松规模，金价的这种走势看起来可能是反直觉的；尤其是，如果你认为“印钱”活动应该一直都会推高金价的话，那么这种感觉就会愈发强烈。

但是，凡事都是相对的。没错，美联储开始缩减量化宽松规模意味着，新的流动资金进入市场的速度有所放缓；但是，如果看看回购利率，那么就会马上弄清楚一件事情，即尽管流动资金进入市场的速度放缓，但却不足以阻止回购利率受到日益增多的挤压。也就是说，尽管美联储新的反向回购工具在补偿安全资产方面起到了前所未见的作用，但市场上仍旧缺少安全资产。

正如花旗集团分析师安德鲁•霍伦赫斯特（Andrew Hollenhorst）在上周公布的一份研究报告中所指出的那样：

“短期利率不愿升高——尽管数量庞大的国库券净发行量令短期国债的供应量和将在回购市场中获得融资的抵押品数量均有所增长，但隔夜回购利率仍一直都保持在5个基点或更低水平。美联储反向回购工具的每日余额继续保持在1000亿美元左右，这表明短期投资仍旧处于供应短缺的状态。而国债仍将在下周保持正的净发行量，到时美国财政部将标售各为300亿美元的3个月期和6个月期国库券，以及将于2014年4月17日到期的450亿美元现金管理债券。”

上周，独立回购专家斯科特•斯金姆（Scott Skyrm）也对这种特例进行了阐述：

“是什么因素导致一般抵押回购利率（General Collateral Repo Rate）维持在如此之低的水平？很明显，1月份小额抵押品的年度短缺状况起到了一定的作用。而且，尽管美联储正在缩减量化宽松规模，但在1月份中，资产购买的规模仍旧还有750亿美元。如果一般抵押回购利率（在1月份中）并未继续面临下行压力（如2月份资产购买规模降低至650亿美元那样），那么我会预测该利率将在未来几个星期中上升。但是，只要美联储继续从市场上拿走抵押品，那么一般抵押回购利率就将继续向0%的水平推进。不过，幸运的是该利率拥有一个地步，即最低不超过固定利率反向回购计划（FRRP）0.03%左右的利率。”

斯金姆还阐述了另一个问题，即如果美联储没有推出反向回购工具，那么一般抵押回购利率原本可能在什么水平。

而我现在要提出的问题则是，如果美联储没有推出固定利率反向回购计划，那么一般抵押回购利率原本可能会在什么水平？在这种假设情况下，如果一般抵押回购利率想要保持在0.03%到0.04%左右，则市场每日都需要从美联储那里吸纳大约1000亿美元的抵押品。也就是说，如果没有固定利率反向回购计划，那么隔夜利率肯定会下降至0%。

简而言之，如果不是美联储推出了反向回购工具，那么一般抵押回购利率现在很可能已经下降至零，甚至还会更低。

正如此前曾有过的负回购利率所告诉我们的那样，抵押品紧缩的程度越高，那么零收益的黄金对于投资者来说的吸引力就会变得越大，直到反通胀甚至是通缩的CPI（消费者物价指数）数据来临，令美国国债重新变成更加安全的资产时为止。

而就当前形势而言，有趣的是尽管美联储推出了反向回购工具，从而清理了大量的过度流动性，令利率在0%附近获得了支撑，但金价还是继续上涨。斯金姆对此指出：

“固定利率反向回购计划正在发挥其预想中的功效，即将一般抵押回购利率维持在高于0%的水平。这项计划中一个很有趣的方面是，当去年12月底美联储将交易对手的交易量上限提高至50亿美元时，交易量出现了很大幅度的增长，而且市场从来都没有回撤过。平均来说，最近以来市场每天都在利用来自于美联储的1000亿美元左右的抵押品，而固定利率反向回购计划则构成了市场利率的底部。如果美联储的资产购买计划继续维持很多个月的时间，那么我预计美联储将需扩大固定利率反向回购计划的规模。美联储可以很轻松地将其交易对手的交易量上限提高至70亿美元或100亿美元。如果隔夜利率维持在现在的水平，那么提高或降低利率至高于或低于0.03%的水平，将会带来破坏性的后果。”

也就是说，黄金市场所传递出来的信息就是，美联储将不得不足够迅速地扩大固定利率反向回购计划规模。

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